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Los dilemas del dólar amarrado

Nadie en el Gobierno va a admitirlo, pero la política cambiaria encierra una trampa: no es bueno que el dólar suba demasiado porque realimentaría la inflación, pero tampoco es bueno que baje porque deterioraría aún más el superávit comercial, que en los últimos años permitió acumular un importante stock de reservas del Banco Central, disuasivo de cualquier corrida contra el peso.

Con este dilema por delante en pleno año electoral, la actual estrategia oficial consiste en "no hacer olas". Empresas, economistas y particulares descuentan que el BCRA volverá a ajustar el tipo de cambio bien por debajo de la inflación -como lo hizo en 2010- y que, como contrapartida, se intensificarán controles y regulaciones de todo tipo para cuidar las reservas, parte de las cuales también se usan desde hace dos años para atender las obligaciones externas del Tesoro.

Una prueba de la primera presunción es que en el Relevamiento de Expectativas de los Mercados (REM), que recoge semanalmente el BCRA, las consultoras privadas prevén un tipo de cambio nominal de $ 4,28 para diciembre próximo. Este nivel representa una suba de 4,9% con respecto al actual y de 7,3% con relación a diciembre pasado. O sea, menos de una tercera parte de la inflación minorista prevista para este año, que la mayoría de los pronósticos privados sitúa en torno de 25%, el doble de los inverosímiles indicadores del Indec.

Aunque el precio del dólar es uno de los que menos aumentaron en la economía argentina -apenas 5,9% en los últimos 18 meses-, la paridad real no se desactualizó tanto porque la moneda estadounidense se depreció 15% promedio en el último año frente a otras divisas, como el euro, el real o el yuan. No obstante, la Argentina hizo su parte para neutralizar esa mejora cambiaria: con alta inflación y salarios formales virtualmente indexados, la suba de costos en dólares reduce la competitividad externa de muchos sectores, excepto aquellos sectores con altos precios internacionales (soja y cereales) o que exportan a mercados con paridad favorable (caso Brasil). El problema, entonces, es la inflación alta más que el dólar bajo. Esto explica además por qué el Ministerio de Economía y el BCRA prefieren medir el tipo de cambio real multilateral (TCRM) contra una canasta de monedas y no admiten el deterioro cambiario que denuncian varios sectores empresarios cuando, a la hora de exportar, comparan el tipo de cambio real bilateral (TCRB) peso-dólar con la evolución de sus costos internos.

Un cálculo del Estudio Broda le pone números a este doble estándar, ajustándolos por la inflación verdadera. A valores reales de diciembre de 2001 (antes del estallido del uno a uno de la convertibilidad), ubica hoy el TCRM en 1,71 (frente a un promedio de 2,30 en el período 2003/2006, de tipo de cambio real alto), mientras que el TCRB frente al dólar cae a 1,15 (cuando el promedio del mismo lapso había llegado a 1,98). En cambio, se mantiene prácticamente estable frente al revaluado real brasileño (2,41 vs. 2,45). Para fin de 2011, a su vez, estima que el tipo de cambio real multilateral se situará en 1,58 y el bilateral con el dólar, en 1,02, o sea, casi el mismo nivel de 2001 (aunque con una relación nominal de $ 4,25 a 1). Estas diferencias pueden advertirse claramente en el movimiento del turismo. No es casualidad que en el último año los principales centros turísticos argentinos hayan tenido un boom de visitantes brasileños que enarbolan la consigna del déme dos. Ni que cada vez más argentinos viajen de compras a Miami, donde, por ejemplo, pueden conseguir televisores LCD de 32 pulgadas a US$ 400, calzado deportivo de marca a 30, jeans a 20 o estacionar en un parking a US$ 2 la hora.

Desde el ángulo del comercio exterior la situación se perfila más complicada. A raíz del alto crecimiento del PBI (9,2% en 2010 y 6/7% estimado para 2011) y la insuficiencia de inversiones privadas para sostenerlo en el tiempo, las importaciones aumentaron a un ritmo de 45% interanual en el primer bimestre y las exportaciones, a menos de la mitad (27%). Como consecuencia, las estimaciones privadas de superávit comercial para este año descendieron a un rango de US$ 7000/9500 millones (frente a 12.000 millones el año pasado).

A cuidar las reservas
Si bien la buena cosecha con altos precios internacionales aportará en 2011 -según la consultora Ecolatina- 30.000 millones de "agrodólares", se prevé una mayor demanda de divisas: no sólo del sector privado (importadores y empresas con obligaciones externas) sino del propio sector público que, a falta de superávit fiscal, atiende ahora los servicios de la deuda con el uso directo de reservas del BCRA a cambio de pagarés a diez años de plazo. También debe computarse la fuga de capitales, que ascendió en 2010 a casi 11.000 millones y podría acentuarse este año, como suele ocurrir cada vez que hay elecciones.

Con el dólar amarrado como "ancla" para la inflación, la perspectiva es que se amplíe el arsenal de controles y medidas preventivas para desacelerar la demanda de divisas y cuidar el stock de reservas, que asciende a US$ 51.400 millones.

El puntapié inicial fue la ampliación de las licencias no automáticas para frenar importaciones de bienes con producción nacional; pero que, en la práctica, también amenaza el ritmo de actividad de varias ramas industriales, al incluir insumos, piezas y repuestos específicos que no se fabrican en el país. Luego se agregó la obligación a las empresas de exportar un monto equivalente al que importan (1x1). En el mercado cambiario, a su vez, el BCRA acaba de enviarle a la AFIP un listado de "coleros" y "arbolitos" para disuadir compras especulativas de dólares mediante testaferros y promete fiscalizar el transporte de caudales para evitar operaciones en negro. Para dar la señal de que esto va en serio, su titular acaba de relevar al superintendente de Entidades Financieras (Carlos Sánchez) por haber autorizado la remesa al exterior de fondos bancarios en blanco por US$ 400 millones. Y, por otro lado, habría que agregar las renovadas exigencias para prevenir el lavado de dinero de la Unidad de Información Financiera (UIF), que ahora busca hacer en pocos meses lo que no hizo en cinco años, lo cual se traduce en una brecha de 5% entre el mercado libre y el dólar blue .

Es probable que el Gobierno busque curarse en salud durante el año electoral ante el menor excedente de divisas y la abundancia de pesos en el mercado que podrían pasarse de moneda. Sin embargo, un problema inmediato es que todos estos controles y prevenciones aumentan la desconfianza en la política económica. Otro, más estructural y largo plazo, es que con altos precios agrícolas internacionales y menos distorsiones en la economía, el tipo de cambio real podría incluso tender a bajar por mayores ingresos de agrodólares (lo que los especialistas definen como "enfermedad holandesa"). Para neutralizar ese efecto no sólo sería necesario apuntar la inflación gradualmente hacia abajo, sino replantear la política impositiva para el comercio exterior. Pero este dilema ya forma parte de la cada vez más incierta agenda económica poselectoral para 2012.

Néstor O. Scibona
Para LA NACION
nscibona@speedy.com.ar

Domingo 10 de abril de 2011

Fuente

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